微利时代 LED企业须警惕新三板陷阱-

如今，资本已经成为LED企业发展壮大的关键因素之一。上市企业并购如火如荼，而迫于生存和发展压力，一些中小LED企业纷纷挂牌新三板，希望借此实现融资，或凭借靓丽的业绩成为上市公司积极并购的目标。

目前，只有易事达等少数挂牌新三板的LED企业，通过并购实现“曲线救国”。在行情不佳的基础上，新三板再次陷入了流动性差的困局。大部分企业股票融资希望渺茫，但在银行贷款方面仍具有一定的优势。显然，现阶段LED企业是否挂牌新三板仍需要慎重考虑。由于LED行业已进入微利时代，如果企业自身成长性不好，即使挂了牌也基本上不会有交易，反而容易加重企业负担。

好景不长行情遇冷

2015年，新三板市场达到前所未有的火热程度。去年3月18日，新三板正式推出三板成指和三板做市两只指数。在接下来的八个交易日里，两大指数分别暴涨了59.9%和89.9%。与此相应的是成交量的激增，单日成交量从3月2日的3.68亿飙升到4月7日的52亿，仅仅用了一个月的时间。

然而好景不长，进入去年7月，受到主板暴跌的“情绪传导”，红极一时的新三板癫痫病可治吗市场开始遭通化癫痫病医院好吗遇断崖式下跌，指数遭“腰斩”，三板做市指数跌出了1103.78。与此同时，交易量大幅萎缩，日成交金额从50亿元的“天堂”跌回原形，并创下3.52亿的新低。

在此背景下，LED新三板都受到不同程度的影大理州治癫痫病有效的医院响，从上市新三板的43家LED公司公布的2015年半年报来看，其平均利润在30%-35%，11家公司亏损，其中以MOCVD企业中晟光电最为严重，达到1144万，而圆融科技表现最优，以1.5亿营收排第一，同时也以2307.9万元位居净利润首位。

这时，LED企业主也越来越理性地看待新三板。多家LED企业主表示，新三板经历了今年上半年的历史高点之后，尤其是五六月之后便进入了低谷，许多企业的价值被严重低估，流动性枯竭，之前承诺的政策未按时兑现，这给很多质地优良的企业在融资和发展上造成了困扰。

虽然新三板具有融资成本低、方式灵活、政策支持、进入门槛较低等优势，但对于成长性不好的LED企业来说，新三板并不是它渡过当前困境的救命稻草，反而可能成为其“催命毒药”。

因为挂牌新三板需要成本。虽然新三板交易所以服务为原则，收取的费用与主板相比要低很多，但还是要3万-10万元的挂牌费、3万-10万元的挂牌年费，另外挂牌的时候请会计师、律所审计等，也要花几十万元。除了缴纳各种税费，财务透明接受公众监督，管理规范化下成本增加。除了上交200多万元手续费之外，能够从政府获得的政策性支持并不多。

企业融资难流动性不佳

LED企业上市新三板主要是为了融资，而新三板流动性不佳饱受垢病。自2015年以来，新三板交易相对活跃，但是相对于主板的交易量和交易额来说，却是“小巫见大巫”。

2015年8月前挂牌的所有企业中，近三个月内成交量为0的有1850家，占比58%，其中通过协议转让的企业有1837家。在三个月内有成交量的企业中，累计换手率不足1%的企业高达15%。新三板的流动性危机可见一斑。

尤其是LED市场，融资率并不高。目前在新三板市场挂牌的几十家LED企业中，真正成功融资的企业微乎其微。LED企业融资难，一方面是因为投资商的准入门槛低，新三板整体交易量偏低;另一方面则是因为LED企业市场较为混乱，很多投资商不愿意投资该领域。

换而言之，市场的流动性危机，其一来自于新三板市场的投资门槛过高，限制了中小投资者的进入;其二也与股权转让方式有关，新三板市场暂不支持竞价交易，目前选择做市转让的挂牌企业也仅占到22%，大部分企业仍然采用的是价格发现功能较弱的协议转让方式。

对此，七星资本董事长张鹏认为，新三板流动性差是由五大原因所导致：一是部分公司股份改制未满一年没有可流通股份;二是部分挂牌公司股东人数少公众化程度低，原股东缺乏转让交易意愿;三是企业盲目挂牌，缺少成长性，机构不看好;四是信息不对称，好的资源信息被封闭，看好了也买不到;五是机构普遍在企业定增环节参与，极少有投资者从盘面上去买，所以A股即使反弹，新三板也不涨。

当前，解决流动性枯竭问题是保证新三板市场健康良性发展的基础。基于新三板市场挂牌企业数量日益增多、挂牌采用注册制、企业之间规模和盈利状况差异较大的现状，借鉴纳斯达克的差异化市场经验，2014年8月引入的做市制度缓解了新三板郑州军海脑病医院评价的流动性难题，可以视为分层的开始。

2016年5月，新三板的分层制度将实施，大体将分为三层：创新层、培育层、基础层，而创新层是最高层，标准也相对较高：一、要求最近2年平均净利润不少于2500万，净资产收益率不低于10%，最近6个月平均股东人数不少于200人;二、营业收入近二年复合增长率不低于40%，收入平均不低于5000万，总股本不少于3000万元;三、最近6个月市值不低于6亿，最近一期股东权益不少于5000万元，做市商不少于6家。总体而言，标准高过创业板上市标准。目前在新三板挂牌的5000多家企业中，大约有500家符合条件。

监管更宽松转板前景不明

流动性危机严重阻碍了市场价格发现功能的作用，造成企业价值变动过大、估值困难。新三板企业的估值困难恰恰是孕育在其宽松的监管制度之下。

第一，在定期报告披露方面，相比沪深交易所以季度为单位的财务披露制度，新三板挂牌公司只需披露年报和半年报，导致其经营状况稳定性不高，盈利能力有较大起伏。第二，新三板挂牌企业无需披露股价异常波动的原因，为挂牌企业操纵自身市值创造了机会。第三，新三板有着宽松的市场化定向增发机制，不同于沪深主板定向增发股份12个月内不得转让的规定，新三板挂牌企业定向增发的股票没有锁定期，上市后即可流通。对于定向增发的价格，新三板也没有增发股价不得低于定价基准日前20个交易日均价90%的规定，而是与投资者沟通后确定。

2015年初，整个市场被诸多的政策红利所驱动，掀起了一波行情，新三板一度被当做企业IPO的跳板。因为有转板的制度预期，企业期望通过新三板估值定价得到市场的认可，通过转板机制进入场内市场。但到目前为止，转板制度尚无明确方向。

有资料显示，“转板制度”是多层次资本市场体系中各个层次的资本市场之间的桥梁，是资本市场中不可或缺的一项环节。目前我国多层次资本市场框架已初步搭建，但缺乏相互之间有机的结合，不同层次的资本市场之间尚未搭建起连接的桥梁，缺乏完善的转板制度。

因此，有专家建议，在转板制度未定的情况下，新三板挂牌企业和拟挂牌企业最好不要以转板为目的，将来能顺利转板当然是件好事，但是不转板并不意味着就不能发展壮大。很多中小企业的规模不大，融资需求也不大，只要充分利用新三板的融资便利，也可获得发展所需的资金。此外，战略新兴板预计2016年7月前会有突破性进展，将扩大LED企业上市道路，也对企业的相关经营和持续盈利能力提出了更高的要求。

当下，资本带给LED行业的影响和冲击越来越大。挂牌新三板对企业来说仅仅只是开始，如何利用资本运营的手段，提升业务能力，提高资金利用效率，持续快速盈利，实现转板才是其根本目标。

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